Torrid为一家PDI男装经销商，渠道包括线上与店面（主要就为店面）。01年开始运营，主要就市场在北美地区，现阶段为北美地区最大的PDI男装自营品牌。现阶段有340万活跃用户，2017-2020年销售收入CAGR8%，20年销售收入达到9.74亿美元。去年7月1日进占纽约证券交易所，止现阶段，市值约20亿美元。9月8日盘中发布半年报，冲高16%。

01 PDI男装的故事

男士们是女人的本性，而胖女人极难买到最合适的鞋子（需要订制，贵且供货商生产意向不强）。奥宗县69%的胖女人则表示难买到风尚漂亮的鞋子，现有小厂一般只是非线性升码，最合适性极差。所以，那个行业龙头赛车场存在较大的机会。

具体上看市场发展前景：9000万营养不良女人，占有率仍较高。现阶段每51家专门男装店中有1家针对营养不良市场。19年市场体量850亿美元，预计以3%-5%CAGR增长，约为整体男装市场增长速度的2倍。受调查者中78%则表示如果有适合自己的鞋子愿意花更多的钱，管理层测算潜在性市场体量tam为1040亿美元。

此外，线上占有率有提升趋势，特别在禽流感的影响下加速。青年人更著重人格表达为越来越明显的风气，这些对Torrid而言都是潜在性利好。

02 Q2半年报分析

虽然是刚上市不久的新股，没有太多经营方式数据可做数学模型，我们主要就就季度环比上看。

21Q2销售收入3.33亿美元，环比增长34%。利润率45%，上年仅32%，主要就虽然禽流感影响，以及去年减少了销售打折。另外，渠道经销成本上升，虽然销售收入增长实体店固定资产占比上升等因素也推高了利润率水平。

综合性管理成本1.79亿美元，环比大幅增长254%，占销售收入占比由20.3%增长至53.8%（19年数据为24%），这种降幅乍看上去生硬，但是貌似发现主要就源自于对IPO时定向增发的重新修正。如果除去掉这一修正，综合性管理成本相对于19年近上升10%（对照19年而非20年主要就为除去禽流感影响）。

网络营销成本1070亿美元，环比增长9%，占销售收入占比仅3.2%，上年3.9%。占比上升主要就源自于体量效应。净利润3879亿美元，环比增长131%，毛利率11.6%。

总体而言，销售收入的增长速度明显高于成本的增长速度，这是公司经营方式向好的重要信号。网络营销成本占比低同时带来销售收入高增长，如果在互联网企业而言是坏事，但对Torrid而言有反之亦然。换句话说，Torrid大机率做不到通过Sauve网络营销来快速扩张，虽然其有电商的业务。

对那个问题的分析，还是要回到其商业模式本身——PDI男装并非通码，比传统的鞋子更Etah，通常需要自己亲自试。不过Torrid在内衣方面开发了wire free bra等，那个有望打开线上网络营销的空间。

03 现价有吸引力吗？

近一个月Torrid股价一路下跌，止昨天收盘市值约20亿美元，对应p/e80.6x。（盘中发布半年报拉升16个点）

按管理层给出的业绩指引：Q3预期销售收入3.05-3.15亿美元，全年销售收入12.9亿-13.1亿美元，资本支出约2500亿美元，用于新开25家店面店。取全年指引的中间值13亿美元，对应现阶段市值（不算盘中涨幅）预期p/s约1.54x。