联翔股份603272–墙布（建议申购，不关注）

1. 募资及估值分析

发行股数2590.675万股，发行后总股本10362.7万股，发行价13.64元，募集资金3.53亿元，没有超募；对应发行后总市值14.13亿。

21年净利6704万元，PE21；合理估值，破发概率非常低！非标产品，差异化需求，重资产、重营销、与地产周期高相关性，长期成长性源自行业集中度提升长期关注价值较低！参考嘉兴丝绸、万事利、华瓷股份等走势。

财务看，营收净利规模较小，报告期内增长乏力；单价最低的提花墙布营收占比最大；员工人数下降。

（1）上市前估值

2020 年 9 月 25 日，为扩大公司经营规模，引入看好公司发展前景的行业投 资人，联翔股份召开股东大会，同意公司注册资本由 7,500.00 万元增加至 7,772.025 万元，新股东德华兔宝宝以货币出资 3,627.00 万元，其中 272.025 万 元计入注册资本，3,354.975 万元计入资本公积，资金来源为自有资金。本次增 资价格为 13.33 元/股，系投资人与公司原股东根据发行人的公司业绩水平、行业估值水平、上轮股权转让估值等综合因素协商确定，增资后公司估值为10.36 亿元。同日，德华兔宝宝与联翔股份及原股东签署了《增资协议》。

一二级市场估值价差36%，如此看也不贵；增资过程中有过对赌协议，对赌方有顾家投资（已完结），这次增资有兔宝宝，看来产业链还比较认可。

（2）募投项目业绩增厚

项目1计划投资总额为 35,071.70 万元。本项目建设期为 2 年，财务测算期 为 10 年，项目第 4 年达产后，每年新增提花墙布 320 万米，刺绣墙布 15 万 米，印花墙布 15 万米，将使公司的年营业收入增加 30,578.45 万元，年净利润增加 6,469.98 万元。该项目投资税后内部收益率 16.83%，项目税后静态投资回收期6.87 年（含建设期）。

项目2计划投资总额为 14,470.45 万元。本项目建设期为 2 年，财务测算期 为 10 年，项目第 4 年达产后，将使公司的年营业收入增加 17,025.44 万元，年净利润增加 2,836.96 万元。该项目投资税后内部收益率 16.30%，项目税后静态 投资回收期 7.14 年（含建设期）。

两个项目年净利可增加9300万，叠加21年净利6704万，年净利理论可达1.6亿，假设仍给予20倍PE，合理估值可达32亿。

2.主营业务介绍

发行人将艺术文化与家居装饰相结合，主要从事墙布的研发、设计、生产与销售业务。同时，公司也从事少量窗帘等室内家居装饰用品的研发、生产、销售业务，以及室内整体家装工程业务。公司作为国内墙布行业的领导企业和首批从事刺绣工艺墙布研发和生产的企业之一，创新设计出了多款刺绣墙布产品，并不断推出引领市场潮流的各类墙布产品，打造出了具有行业影响力的“领绣（LEADSHOW）”和“领绣墙布|菁华”墙布品牌。

经过多年发展，公司建立了较为完善的产品销售网络，经销商遍及境内除港澳台以外的 31 个省、自治区和直辖市。公司依靠出众的创意设计与产品质量，获得了行业内诸多荣誉奖项，受到行业与消费者的认可。

1、独画刺绣墙布该类产品是一种在纺织底布上进行艺术绣花加工而成的宽幅刺绣墙布。产品画面图案不具有重复性，一般带有风景、静物及故事情节设计。产品刺绣工艺细腻，定位高端，风格多样，触感丰富，具有较高的艺术美感。

2、循环刺绣墙布 该产品是一种在纺织底布上进行艺术绣花加工而成的宽幅刺绣墙布。产品依据特定题材，选择动植物、静物、抽象线条等图案进行重复排列。产品刺绣工艺细腻，风格质感多样，具有一定的艺术美感。

3、提花墙布该产品通过自主设计与选用不同的纺织材料、纤维颜色、经纬线交织顺序等要素，通过精密纺织工艺直接在宽幅底布中形成花纹。产品图案形状多样，图案设计与表面肌理较刺绣墙布更为简约。

根据公司营业收入和成本费用的情况，公司预计 2022 年一季度可实现归属母公司股东净利润为 879.21 万元至 920.79 万元，与 2021 年一季度归属母公司 股东净利润 824.09 万元相比，增长 6.69%至 11.79%；预计 2022 年一季度可实现扣除非经常损益后归属母公司股东净利润为 783.37 万元至 824.95 万元，与2021 年一季度扣除非经常损益后归属母公司股东净利润 783.19 万元相比，增长 0.02%至 5.33%。

3.同行业

目前墙布行业与墙纸行业关系较为紧密，一些行业头部企业同时从事墙布 与墙纸的研发、生产与销售。

（1）上海天洋热熔粘接材料股份有限公司 上海天洋是一家位于上海市，专业从事热熔粘接材料及其应用制品的研 发、生产与销售的高新技术企业。上海天洋成立于 2002 年，注册资本 15,288.00 万元，于 2017 年在上海证券交易所上市，股票代码 603330。 上海天洋主要产品为热熔胶、反应型胶黏剂、热熔墙布等，销售网络覆盖 了全国主要大中型城市。上海天洋 2019 年度、2020 年度和 2021 年 1-6 月的营 业收入分别为 6.59 亿元、6.99 亿元和 4.47 亿元，其中墙布业务的收入分别为 5,065.78 万元、5,382.40 万元和 3,360.60 万元。

（2）广东玉兰集团股份有限公司玉兰股份是一家位于广东省东莞市，集研发、设计、生产、销售为一体的 集团公司，产品涵盖墙纸、墙布、布艺、家居用品、软装一体化等。 玉兰股份成立于 1998 年，注册资本 7,000.32 万元，于 2016 年在全国中小 企业股份转让系统挂牌，股票代码 836867。玉兰股份坚持原创及品牌建设，拥 有玉兰、布朗彩、沃兰诺等多个品牌。玉兰股份 2019 年度、2020 年度和 2021 年 1-6 月的营业收入分别为 2.31 亿元、2.37 亿元和 1.28 亿元，其中 2019 年度、 2020 年度墙布业务的收入分别为 8,918.96 万元、9,049.89 万元。

（3）浙江雅琪诺装饰材料有限公司浙江雅琪诺是一家位于浙江省绍兴市，专业从事墙纸、墙布、墙咔等墙面 装饰产品研究、生产与销售的高新技术企业。浙江雅琪诺成立于 2010 年，注册 资本 5,000 万元。浙江雅琪诺品牌加盟商超过 200 余家，销售网络覆盖全国。

（4）浙江汇明提花织造股份有限公司 汇明股份是一家位于浙江省金华市兰溪市，专业从事提花面料及相关产品 研发、生产和销售的高新技术企业。汇明股份成立于 2005 年，注册资本 2,005.57 万元，产品涵盖涤纶丝、棉丝、粘胶、金银丝、酮氨纤维等多种原料 组合、多种工艺的提花织造产品。汇明股份于 2012 年开始从事墙布产品生产和 销售，其拥有的“汇明 A+”和“汇明 H28”品牌在墙布行业内拥有较强的影响力。

投资有风险 入市需谨慎